硬核投研所真敢押注？ · 蓝氢拆解 · 一页判定

蓝氢：当新的能源载体——被高估；当一次改造——值得投

纸面上最便宜的清洁氢，八个月里黄掉四个大项目。两件事都是真的，而且是同一件事：制氢从来不是难的那一步，难的是碳。它不会消失，只会换个形态、换个地方待着。处理它只有三个办法。本页配套视频本集；下面每个数字都可溯源到带引用的研究档案。

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每个数字对应冻结的事实清单 [S1–S54]。完整 [S#] 对照见工作簿的来源页。

中文观众先看自己的两个数

• 十九。煤制氢造一公斤氢，大约排 19 到 20 公斤二氧化碳——约为天然气路线的 2.5 倍。中国的氢大头是煤：一年约 2,070 万吨煤制氢，乘出来就是约 3.9 亿吨二氧化碳。
• 百分之二点四。全国现有碳捕集能力约 940 万吨/年。940 万 ÷ 3.9 亿 ≈ 2.4%——只够处理煤制氢这一个行业排放的一个零头。工具和问题，差着约两个数量级。
• 所以蓝氢在中国，问题不是贵不贵，是够不够。成本这边倒是清楚的：煤制氢约 12 元/公斤、气制氢约 15、电解水 20–30；给煤制氢加装碳捕集，每公斤氢大约再加 7 元。

坟场：八个月，四个项目

• 埃克森美孚 贝敦——曾经要建的全球最大清洁氢厂之一（日处理约 10 亿立方英尺天然气），2025 年 11 月暂停。CEO 给的原因：没有签了字的承购客户。
• bp 蒂赛德——1.2 吉瓦，2025 年 12 月 1 日撤回申请。那块地现在的规划是：人工智能数据中心。这句话值得读两遍。
• 空气产品——路易斯安那项目停止投入，碳捕集和氨的部分挂牌出售；艾伯塔项目 2021 年宣布时 13 亿美元、2024 年投产，现在是 33 亿美元、2027 年底，被列为"表现不及预期的资产"，CEO 自己承认部分失误是"自己造成的"。
• 森科 + ATCO——30 万吨/年，2021 年宣布，FID 原计划 2024 年，至今没有 FID；艾伯塔省重大项目名录现在写的是"最早 2029"。
• 四家公司，四本账，死因只有一个：没人肯签合同。

这不是技术问题

• 天然气蒸汽重整是跑了一百多年的工艺，供着全球约 95% 的氢。壳牌的 Quest 在艾伯塔从 2015 年就开始埋二氧化碳，到今天埋了约 900 万吨。设备是好的。
• 蓝氢还是纸面上最便宜的清洁氢：2.00–3.50 美元/公斤，绿氢 PEM 要约 5 美元。气价低的地区理论下限略高于 1 美元——但注意标签：理论值，没有任何在产项目在 95% 捕集率下做到过。
• 倒下的不是工厂，是生意模式：一个要卖溢价的产品，找不到愿意付溢价的买家。

捕集率的缺口——和它后面的甲烷墙

• 在运机组合计只捕约六成的二氧化碳——这是设计，不是故障。便宜的那股碳（浓度高的工艺气）捕了，烟气就放了。而标准和补贴要的是 90–95%。ATR 自热重整瞄准 95%，份额预计从今天约等于零爬到 2030 年的约 37%。
• 再往后是任何捕集装置都碰不到的墙：上游甲烷。按 20 年尺度，甲烷的温室效应是二氧化碳的 80 倍以上。按美国平均 1.5% 的泄漏率，哪怕捕集率做到 100%，碳强度仍然在 2.5 公斤 CO2e/公斤氢以上；泄漏率 0.4% 加 90% 捕集，才接近 2 公斤。气从哪来，决定了"蓝"能有多干净。

账算得过来吗？一笔补贴扛着整道题

• 灰氢 1.50–2.50 美元/公斤，蓝氢 2.00–3.50：为同一个分子多付约 1 美元，而客户分不出差别。
• 45Q 给地质封存每吨 85 美元——2025 年 7 月的大法案之后，驱油和利用也提到同样的 85。按捕集约 9 公斤/公斤氢折算，这笔抵免值 约 0.77 美元/公斤，补掉蓝灰差价的四分之三。
• 加拿大再加一笔：捕集设备造价 50% 的可退还投资抵免。但艾伯塔的 TIER 把政策风险演给你看：名义工业碳价 95 加元/吨，履约信用的市场价只有 约 20。账本上写 95，市场只付 20。
• 所以蓝氢成立的地方，是补贴够硬、封存现成的地方——除此之外很少。这个行业靠政策活着，而政策刚刚演示过它是可以重新定价的。

蓝氢什么情况下成立：四个条件

• 照着唯一真正拍了 FID 的大项目念——壳牌 Polaris（约 65 万吨 CO2/年，斯科特福德）：已有的分子（炼厂本来就在用这批氢）· 已有的封存（Quest，2015 年就在跑）· 已有的客户（自己的厂）· 已有的许可。
• 一句话：蓝氢是对你已经拥有的资产做一次改造，把已经在卖给自家的分子洗干净。四个条件缺任何一条，坟场名单见。

青绿氢：最干净的答案，最窄的门

• 甲烷热裂解完全不产生过程二氧化碳——不用捕、不用压、不用注、不用盯。电耗 7–12 度/公斤，约为电解水的五分之一，还不耗水。
• 麻烦出在算术上：CH₄ = C + 2H₂，每一公斤氢必然带出 3 公斤固体碳。当炭黑卖，全球约 1,800 万吨/年的市场最多消化约 600 万吨氢——约等于氢需求的 6%。2026 年 4 月的同行评议文章点的就是这件事：碳的供应和真实需求错配，是根本性的过剩风险。
• 它是真的：Monolith 在内布拉斯加从 2020 年商业化运行到现在；巴斯夫和埃克森美孚在暂停蓝氢几周后，就在贝敦签了热裂解示范装置（2,000 吨氢 + 6,000 吨碳，正好 3:1）。值得盯，还不到下注的时候。另外，甲烷泄漏那堵墙，它原封不动地继承。

第三个答案：不做氢

• 蒂赛德的地变成数据中心；据报道，Monolith 也在自家内布拉斯加厂区规划数据中心。天然气、并网、水、许可——蓝氢项目凑齐的每一样东西，恰恰是人工智能数据中心今天要掏钱买的东西。
• 同样的投入，两个买家：一个今天就签、量大、不废话；另一个让你等政策。市场已经投过票了。把蓝氢挤下去的不是绿氢，也不是青绿氢，是人工智能数据中心。

评估表

• 成熟度 7/10——重整工艺上百年，封存跑了十年，全系列最高。
• 经济性 6/10——唯一一种能逼近在位者一美元之内的清洁氢，一笔补贴能扛掉大半。
• 规模化 3/10——封存许可、泄漏争议，加上八个月四个黄掉的项目。
• 护城河 4/10——地质条件和存量资产是真护城河，但分子本身是大宗品。
• 时机 4/10——45Q 正处于历史最高点、驱油也同价了，而买家刚刚转身去了隔壁的数据中心。